中美关系紧张对汇率的影响

发布网友 发布时间：2022-04-19 16:14

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热心网友 时间：2022-05-28 11:41

5月9日至10日，在第十一轮中美经贸高级别磋商期间，美方对2000亿美元中国输美商品加征的关税从10%升至25%，并计划对额外3000亿美元中国商品加征25%关税。中美贸易再掀波澜，离岸人民币汇率一周之内贬值超千点，收于6.845，而且是在美元指数走弱的情况下大幅贬值。中美贸易战下，人民币汇率将向何处去?

　　我们认为，中美贸易冲突迭起势必带来人民币贬值压力，但人民币汇率大幅升值和大幅贬值的空间都没有。而若中美贸易谈判走向缓和，人民币汇率仍将受到更多支撑：金融对外开放带来外资流入，以及中美利差短期回到安全区间，是其中比较突出的两个因素。
　　看形势：中美贸易战势必带来人民币贬值压力
　　年初以来，人民币汇率升值主要是市场供求推动的结果，其核心原因是中美谈判取得积极进展提振了市场情绪，而与*干预关联不大。而人民币汇率近期快速贬值，也与中美贸易谈判的反复相吻合(图1)。当前情境，与去年6月下旬美方决定加征关税后，人民币汇率的一波急贬有相似之处，但市场供求的主导性更强。当时，人民币中间价的拆解中可以看到*助推贬值的影子;而上周人民币中间价的变化也呈现出这一迹象，但市场供求是主导因素，逆周期因子是否助推贬值有待观察(图2)。上周期权市场反映人民币贬值预期快速蹿升，体现中美关系反复导致市场对人民币汇率的看法转变。
　　看美元：人民币与美元是一枚硬币的两面，美元震荡偏强但缺乏持续大幅上行的动能，因此人民币汇率有阶段性的、较有限的贬值压力
　　当前，美国经济“一枝独秀”的现状尚未根本改变。近期受困于“火车头”德国经济的波折，欧洲经济复苏之路依然蹒跚反复，只有美国经济依然保持相对强势的状态。不过，今年一季度美国经济表现强势，在很大程度上也得益于中美贸易谈判的转圜、得益于全球风险偏好的回升;而一旦中美贸易关系走向恶化，这一切可能都会打个折扣。根据IMF的测算，对中美之间所有贸易征收25%的关税，将使美国的GDP下降0.3%-0.6%，使中国的GDP下降0.5%-1.5%。近期，美国经济超预期的程度已持续弱于欧洲，其在中美贸易战中面临的“双输”冲击，将会进一步*美元指数上行的空间(图3)。
　　看经济：外部冲击下需要人民币汇率更有弹性，机械承诺维护人民币汇率稳定不太可取
　　中美贸易战最直接的冲击就体现在出口上。2018年11月以来，全球出口增速大幅下挫，全球贸易向2015-2016年的形势演化。2018年对美国对中国500亿美元进口商品加征25%关税，导致这部分商品出口增速从20%下挫至-10%左右;美方此番对中国商品全面征收25%的关税，将对中国出口产生重大冲击。
　　事实上，国际金融危机以来，出口凋敝已经构成中国经济减速的一条主线。2012年，中国出口增速从20%下挫至8%，当年中国GDP增速目标不再“保8”(从9.5%下降到7.9%)，而是把新增就业作为*工作报告的首要目标。国内*也只进行了有限的宽松，继续践*地产*，当年4月12日人民币汇改也进行了一次比较实质性的改革，将人民币汇率的浮动区间从0.5%扩展到1%;2015年，中国出口增速从6%下挫至-3%，当年8月11日的汇改引入了人民币中间价的市场定价，国内*在宽松基础上又提出了“供给侧结构性改革”的思路。
　　回顾过去，至少有两个启示：1)出口减速是倒*中国加速改革调整的因素;2)出口减速要求人民币汇率更有弹性。
　　当前中美贸易谈判正酣，美国率先加征关税，而中国不加干预，让人民币按市场供求方向贬值，是短期博弈的一个层面。但中美贸易谈判只要继续，人民币汇率大幅升值和大幅贬值的空间都没有：大幅升值，不符合当前人民币汇率并未明显低估的基本面，也会显著削弱中国的出口竞争力，并可能加剧不利的资本流动压力;大幅贬值，不符合秉持重商主义理念、施压中国迅速削减对美贸易顺差的美方诉求。目前来看，中美汇率协议的大框架或与《美国-墨西哥-加拿大协定》的汇率部分相似：更加注重汇率(调整)规则的“公平”，而不以促成美元大幅贬值为目的。何况，人民币也不是美元指数的构成货币!
　　如果中美贸易谈判走向缓和，那么人民币汇率仍将受到支撑。
　　第一个支撑是，金融对外开放带来外资流入。2019年，受益于MSCI提高A股纳入因子、富时罗素GEIS指数集合纳入A股、彭博巴克莱指数纳入中国债券，海外资金被动流入将大幅增加，规模保守估计在1000亿美元以上。对比2018年中国国际收支总差额为1087.7亿美元，该体量不容小觑。而且，海外还可能继续主动增配中国。目前，全球资金对美国资产的配置处于历史最高水平(超高配)，但新兴市场对全球经济增长的边际贡献已经超过60%，中国又是新兴市场的佼佼者，海外资金的重新配置有望带来可观的外资流入。
　　第二个支撑是，中美利差短期回到安全区间。
　　随着美联储暂停加息并于5月启动停止缩表计划，年初以来美债收益率震荡下行;倘若中美谈判走向缓和，以当前中国经济展现出的“韧性”，以及中国*不“走老路”的决心，中国利率下行速度应不会太快。短期内，中美利差能够提供一定缓冲，但其走向取决于中美贸易战的形势

热心网友 时间：2022-05-28 12:59

7月21日，美方单方面挑起事端，突然要求中方关闭驻休斯敦总领事馆。针对美方无理行径，7月24日，中国宣布关闭美国驻成都总领馆进行对等反制。*普遍认为，关停领馆是中美两国紧张关系升级的最新迹象。

在中美关系持续紧张之时，越来越多的*和经济学家开始督促*加大在全球推动人民币使用的力度，甚至于希望人民币和美元彻底脱钩。

一、人民币汇率发展史

（1）1949-1951 汇率波动频繁期

这一阶段是强化**，大力恢复国民经济的特殊时期。汇率主要根据当时国内外的相对物价水平来制定的，随着财政经济工作步入正轨，国内物价逐步下降，而同期外国物价迅速上升，人民币汇率调整频繁，汇率波动变化剧烈。1949年-1950年上海平均人民币汇率从2246贬值到接近40000后，逐渐升值到27500元/美元；1951年升值到22757元/美元。

注：因当时外汇资源紧缺，*实施外汇集中管理制度，人民币汇率市场意义并不大，主要是用这个价格收兑侨胞以及民众手中的外汇（并且该兑换是单向的，*用人民币收兑你的外汇，一般人不可用人民币兑换外汇）。

（2）1952-1970 人民币汇率稳定期

此后1952年到1954年，人民币兑美元汇率始终维持在26170元/美元的水平。1955年，中国实施货币改革，发行新的人民币，新旧币的兑换比率为1:10000，为了体现新币信誉，*确定新人民币和美元的汇率为2.4618，一直到1970年汇率维持了15年不变。

注：该时期我国实行计划*，物价由国家控制，长期保持稳定，而西方工业国家的物价迅速上升，因此对外贸易实行内部结算，官方汇率仅用于非贸易外汇的结算，在此期间人民币汇率对进口不再起调节作用。

（3）1971-1979 人民币震荡升值期

1971年8月15日，美国因为没有能力维持维持35美元/盎司的美元黄金兑换比率，美国总统尼克松宣布关闭黄金兑换窗口，二战以来的布雷顿森林体系轰然倒塌。世界人民一下子都觉得美元不值钱了，为了体现我们“好起来”和美帝“坏下去”的对比，人民币汇率开始调整并震荡升值。

（4）1980-1984 双重汇率制度1.0

1979年7月15日，*正式批准广东、福建两个侨胞大省，在对外经济活动中实行特殊*、灵活措施，迈开了改革开放的历史性步伐。同年8月*决定改革汇率制度，从1981年起，除保留官方汇率外，对外贸易实行内部结算汇率，即根据当时的出口换汇成本确定，当时确定为2.8。

1980年，人民币官方汇率进行“适度贬值”变为1.53。从1981开始正式实施双重汇率制度，官方兑美元汇率也开始逐渐调整。

注：这一时期出口严重亏损，为发展对外贸易，奖出限入，促进企业经济核算，所以实行了四年双重汇率制度。另外，美国自1981年起采取赤字*，实施紧缩通货和高利率、低税收*，使美元不断升值。

（5）1985-1993 名义单一汇率（双重汇率制度2.0）

1985年1月改为固定单一汇率制度，美元兑人民币汇率设定为2.3，实践中明显高估，到年底调整为2.93。人民币汇率下调同时，为鼓励出口，国家提高了出口企业的“外汇留成比例”，按照进出口市场对人民币的供求状况，设定一个外汇市场调剂汇率（实际上还是双重汇率）。

另一方面，这阶段出口企业挣回来的外汇，还是要全部上缴国家，然后，国家会核算每一年出口企业的创汇总体成本，然后按照这个成本给出口企业兑换*民币。

注：1980年我国恢复了在国际货币基金组织的合法地位，按有关规定，会员国可实行多种汇率，但必须尽量缩短向单一汇率过渡时间。在此情况下，人民币又恢复到单一汇率。（名义上）

（6）1994-2005 人民币与美元非正式挂钩

1993年，*副总理*兼任中国人民银行行长，为了促进出口创汇和对外开放，人民银行发布了《关于进一步改革外汇管理*的公告》，宣布实现汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。年底实施汇率并轨制改革，中国才有了真正的单一汇率制度。

1994年元旦人民币官方汇率瞬间贬值46%，从5.8变为8.7，人民币与美元非正式挂钩，后来又调整至8.3，在接下来大约10年的时间里，人民币兑美元只能在8.27至8.28元非常窄的范围内浮动。

注：“汇改”当年，我国就一改过去多年的贸易逆差现象，经常账户实现54亿美元顺差。接下来，稳定而廉价的汇率，为我国外向型经济发展创造了极为有利的环境，低廉的劳动力、便宜的土地成本、便利的交通运输条件，促使海外投资纷至沓来，这一切汇合起来，最终开启了中国经济的崛起之路。

（7）2005-2014 人民币震荡升值周期

随着我国外汇储备积累越来越多，破于国内外压力之下，2005年7月21日，中国人民银行正式宣布废除原先盯住单一美元的汇率*，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，并在2006年引入询价交易方式和做市商制度，改进了人民币汇率中间价的形成方式。从2005年的8.08震旦升值到2014年的6.04元/美元。

注：2008年金融危机的爆发，使得中国汇率改革之路暂停，中国又再度恢复了紧盯美元的汇率战略，2008年-2010年5月汇率基本上稳定再6.82左右。

（8）2014-至今 人民币震荡贬值期

2013年底，美国开启QE货币*正常化进程，美元随之走强，由此带动人民币相对于全球其他主要货币有效汇率贬值，在此期间，中国经济增速也有所放缓，这使得市场对人民币汇率由升值预期转向贬值预期。（人民币震荡贬值到2016年底）

2017年1月1日，市场传闻央妈断然出手，在离岸外汇市场大笔买入人民币而卖出美元，由此造*民币剧烈升值，从接近7的水平，2天之内汇率就变成了6.8左右，同年5月26日，央行宣布在汇率中间价定价机制中引入“逆周期因子”，至此形成了现行的“上一交易日收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”三个因素共同决定的汇率中间价形成机制。（人民币震荡升值到2018年3月）

2018年4月份，由于美联储的加息预期等各种原因，美元一路走强，人民币再次进入贬值周期并持续迄今。

二、人民币兑美元未来走势预测

（1）基本面：无论是全球经济大萧条的背景下，还是全球疫情的环境下。未来1年内甚至于几年，中国必然是全球*、经济相对稳健安全的国家之一，经济增速相对发达国家必然还是有一定优势，自然会带来人民币相对升值压力。

（2）技术面：无论是离岸人民币兑美元，还是在岸人民币兑美元已经走完了自2018年4月开始的贬值趋势，目前是技术面月线级别的贬值大顶部，未来至少一年人民币是震荡升值趋势。

（3）中美关系：未来还会反复，人民币贬值将作为反制手段之一，所以未来关系恶化时则会出来短期贬值，但是未来至少1年的震荡升值区域不变。

三、专家对脱钩的观点

*副*方星海在一次论坛上表示，如果人民币能够实现国际化，“我们在未来防范与美国脱钩的能力将显著增强”。

前央行顾问、北京大学国家发展研究院副院长黄益平则在近期表示，中国有必要减少对美元的依赖。

中联部原副*周力甚至在一篇文章中写道，美元是足以“扼住中国喉咙”的主要风险，不仅要做好中美关系恶化加剧、斗争全面升级的准备，还要做好摆脱美元霸权、逐步实现人民币与美元脱钩的准备。

中国*党校国际战略研究院教授陈建奇周三(6月7日)称，在没有更好的“锚”可供选择之前，人民币与美元不能轻言脱钩；美元短期内必然是人民币汇率货币篮子中最主要的货币，否则人民币就可能面临剧烈波动，因美元以外的其他货币均比美元更不稳定。

四、个人认为：彻底脱钩是长期目标，现阶段并非恰当选择

（1）很多人认为2015年开始人民币就与美元脱钩了，因为2015年中国仿效美元指数，发布 CFETS人民币汇率指数，宣布人民币汇率将过渡为一篮子多种货币制度，弱化美元、增加日元、欧元、英镑等货币的权重。

但实际上美元目前仍然是世界范围内通行的最硬的货币。世界上几乎所有的大宗商品交易、主要期货合约、大部分工业经济原料、各国外汇储备的70%、外汇/资金/贸易交易的90%都是美元计价，这是全球很多国家货币与美元无法彻底脱钩的根本原因。现阶段中国并没有实力可以替代美元的全球核心地位，所以目前并不具备完全脱钩的基础。

（2）在人民币国际化的过程中，必然会与美元竞争，替代美元在国际上成为普遍认可的计价方式、结算方式及储备货币。目前很多非洲国家、一带一路沿线国家、伊朗等国家已经逐渐开始采用人民币计价，人民币国际化的基础是综合国力的全面提升，目前来说任重而道远。

从长期来看，人民币国际化必然是国家的长期发展战略，当人民币国际化卓有成效之后必然会伴随着与美元彻底脱钩。